日前許多中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信中國(guó)終于進(jìn)入了年增長(zhǎng)保持在6.5%左右的穩(wěn)定期——這一增長(zhǎng)率與其增長(zhǎng)潛力相符。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》也同意這一觀點(diǎn)，認(rèn)為2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)6.8%，2018年將增長(zhǎng)6.5%。2018年伊始判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)，是接近新的升勢(shì)，還是增速放緩，抑或介于兩者之間？
在十年前的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度驚人，但危機(jī)發(fā)生后，增長(zhǎng)率下行也相對(duì)急劇。受“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響，增長(zhǎng)很快便觸底反彈，2010年一季度同比增長(zhǎng)率達(dá)到了12.2%。但隨后不久，貨幣緊縮讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到了減速軌道，促使政府放松政策并在2011年年底、2012年年引入了微型刺激計(jì)劃。這帶來(lái)了短暫而溫和的反彈，隨后不久經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次下滑（但速度不快）。
到了2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)。最新數(shù)據(jù)表明，2017年三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%，這讓許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)來(lái)年充滿了樂(lè)觀。
我的看法相對(duì)中性。幾十年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力是固定資產(chǎn)投資，它幾乎占了總需求的半壁江山。目前，固定資產(chǎn)投資占GDP的比例超過(guò)50%，而算作剩余資本形成的投資占GDP的45%左右。但自2013年年末以來(lái)，投資增長(zhǎng)一直在穩(wěn)步下降，這一趨勢(shì)在2017年下半年有所加速。2017年前三季度固定資產(chǎn)投資平均年同比增長(zhǎng)率只有2.19%。第三季度投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為-1.1%，為幾十年所未見(jiàn)。
從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，中國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)投資依賴(lài)程度下降應(yīng)該是一項(xiàng)值得慶賀的成就。但《金融時(shí)報(bào)》的馬丁·沃爾夫在2016年強(qiáng)調(diào)，在投資增長(zhǎng)萎靡的情況下，中國(guó)很難保持總需求。
家庭消費(fèi)無(wú)法填補(bǔ)投資增速下行的影響。2017年前三季度私人消費(fèi)真實(shí)（經(jīng)通脹調(diào)整的）增長(zhǎng)率為5.9%，較2016年下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。2018年家庭消費(fèi)突然猛增的可能性很小。凈出口增長(zhǎng)似乎也無(wú)法抵消投資的下行。美國(guó)對(duì)華策略將繼續(xù)偏向保護(hù)主義。盡管有可能繼續(xù)用財(cái)政政策來(lái)提振需求，但操作空間將受到地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)制約，政府可能不會(huì)允許預(yù)算赤字超過(guò)GDP的3%。
中國(guó)固定資產(chǎn)投資包括三個(gè)主要類(lèi)別：制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)。制造業(yè)投資占比最大，為30%，但該項(xiàng)投資從2012年開(kāi)始穩(wěn)步下降，拖累了總投資增長(zhǎng)，其再度起勢(shì)的可能很小，除非能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)和制度突破。
與此同時(shí)，房地產(chǎn)投資在過(guò)去二十年中呈現(xiàn)出周期模式，2016年年初強(qiáng)勁復(fù)蘇，2017年再度下降。監(jiān)管層決心要遏制住房?jī)r(jià)格——房?jī)r(jià)高企時(shí)常激起人們對(duì)地方泡沫的擔(dān)憂——因此沒(méi)有理由認(rèn)為房地產(chǎn)投資能夠迅速反彈。
于是只剩下了基礎(chǔ)設(shè)施投資，其占總投資之比自2012年以來(lái)不斷上升。但基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)非常高，繼續(xù)提高有可能惡化資源配置，這與政府公開(kāi)的目標(biāo)背道而馳。此外，基礎(chǔ)設(shè)施投資還面臨財(cái)政約束和更嚴(yán)格的金融監(jiān)管，因此進(jìn)一步擴(kuò)大難上加難。
但這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡無(wú)光。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能低于6.5%的目標(biāo)，決策層將采用宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定工具，同時(shí)，政府也將致力于防止金融脆弱性演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。更令人憧憬的是，中國(guó)政府不斷哺育創(chuàng)新、實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革，這有望帶來(lái)巨大的長(zhǎng)期回報(bào)。
所有這些表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正邁向新的升勢(shì)，增長(zhǎng)最終將在一個(gè)較好的水平上穩(wěn)定下來(lái)，但需要耐心等待一段時(shí)間。（本文版權(quán)屬于Project Syndicate）