中國(guó)企業(yè)最近3年的跨境并購(gòu)已經(jīng)超過千億美元，在戰(zhàn)略擴(kuò)張和資本增值的驅(qū)動(dòng)之下，盡管市場(chǎng)波瀾不斷，但企業(yè)出海“初心不改”。
近日，鄭煤機(jī)（601717，SH；00564，HK）收購(gòu)國(guó)際巨頭博世起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)的交易接近尾聲。在外界再次感嘆中國(guó)企業(yè)吞并跨國(guó)巨頭核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，站在這場(chǎng)交易背后的國(guó)際精品投行華利安(Houlihan Lokey) (NYSE: HLI)也在自己的案例薄上增加了濃墨重彩的一筆。
不同于幾年前佳兆業(yè)、江西賽維等債務(wù)重組的經(jīng)驗(yàn)，華利安越來越重視中國(guó)上市公司背后的跨境并購(gòu)市場(chǎng)。在近日舉辦的一場(chǎng)主題為“新時(shí)代下的海外并購(gòu)”的研討會(huì)上，華利安董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)總裁陳為民對(duì)于即將落定的鄭煤機(jī)并購(gòu)交易津津樂道。
然而，在云集了國(guó)內(nèi)知名海外并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的研討會(huì)上，中國(guó)企業(yè)“出海”的困境成為議論的焦點(diǎn)。盡管數(shù)據(jù)顯示超過一半的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)未能如愿，有著多年并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的陳為民顯得頗為樂觀，他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)改變了3年前的看法，認(rèn)為“海外并購(gòu)盛宴已經(jīng)開始”、“中國(guó)買家正在逐步專業(yè)化，但仍需做功課”。
跨境并購(gòu)盛宴已經(jīng)開始
2016年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)達(dá)到歷史高位，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，達(dá)到歷史最高值1831億美元，2017年上半年有所回落。短期趨勢(shì)的變化，直接受境外直接投資政策調(diào)整的影響。身處其中，陳為民對(duì)此感受非常直觀。
“雖然有短期的變化，比如資金問題等等，但是從整個(gè)趨勢(shì)來說，有兩個(gè)因素仍是客觀存在的：企業(yè)本身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，加上資本增值的需求，這兩個(gè)需求都是我國(guó)發(fā)展這么多年以后非常明顯的。”陳為民因此認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)越來越多的參與跨境并購(gòu)，這個(gè)趨勢(shì)肯定會(huì)更明顯。
而3年前，陳為民曾在公開演講中認(rèn)為，當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)盛宴“談不上”，“好戲還在后面”。如今，市場(chǎng)變化，陳為民的感受也隨之改變。
“現(xiàn)在來說，肯定是開始了，很多企業(yè)都想著做并購(gòu)，這是企業(yè)發(fā)展的重要選項(xiàng)。”甚至有許多尚未上市的公司也找到陳為民，希望在其幫助下，未來也能夠開啟跨境并購(gòu)。
不過，在陳為民看來，整個(gè)并購(gòu)領(lǐng)域及具體的跨境并購(gòu)上，“盛宴”雖然已經(jīng)開始，但時(shí)間仍不長(zhǎng)，遠(yuǎn)未到歐美市場(chǎng)的成熟階段。
根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)境內(nèi)投資者累計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資1701.1億美元，同比增長(zhǎng)44.1%。跨境并購(gòu)熱潮中出現(xiàn)的一些非理性投資，引起了我國(guó)外匯管理部門的重視，并對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資加強(qiáng)監(jiān)管。
對(duì)于海外體育文化類標(biāo)的的并購(gòu)，陳為民認(rèn)為，雖然這一類屬于“負(fù)面清單”內(nèi)容之一，但由于買方的具體情況不一，如果確為同類公司希望擴(kuò)展海外市場(chǎng)，公司可以與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。不過，如果并購(gòu)純粹是資金的概念性質(zhì)，那可能會(huì)面臨一些限制。
中國(guó)買家“功課做得不夠多”
據(jù)商務(wù)部報(bào)告顯示，至今為止超過50%的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)不成功；中國(guó)企業(yè)的海外項(xiàng)目只有13%處于盈利可觀狀態(tài)，63%處于非盈利或虧損狀態(tài)。
對(duì)于提高并購(gòu)成功率，陳為民表示，財(cái)務(wù)顧問與企業(yè)“一把手”的交流非常重要。在并購(gòu)過程中，暢通的溝通非常必要，一方面提升效率，另一方面，也避免接手“湊熱鬧的”、“哄抬物價(jià)”之類的競(jìng)標(biāo)。
海外標(biāo)的遇到中國(guó)買家會(huì)提高價(jià)格嗎？陳為民表示并不盡然，“從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，中國(guó)買家在這個(gè)整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)中的影響力也是剛剛開始”。很多項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)初期吸引了一眾中國(guó)公司參與，但隨著競(jìng)標(biāo)流程推進(jìn)，很多中國(guó)買家逐漸退出，直到融資等各方面準(zhǔn)備都完成的階段，才會(huì)體現(xiàn)出中國(guó)買家的身份。
從陳為民的經(jīng)驗(yàn)來看，無論國(guó)內(nèi)并購(gòu)還是跨國(guó)并購(gòu)，其實(shí)都近乎人性的博弈。在這場(chǎng)博弈中，中國(guó)買家正在經(jīng)歷一個(gè)愈加專業(yè)化的過程。
即便如此，相對(duì)于海外，陳為民認(rèn)為中國(guó)買家的差別在于，并購(gòu)一開始的時(shí)候，從戰(zhàn)略考慮上面，功課做得不夠多，有些時(shí)候在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，反應(yīng)比較遲鈍，應(yīng)對(duì)不夠?qū)I(yè)化，顯得有些三心二意。
中國(guó)境外投資者遇到的普遍問題中，不熟悉國(guó)際交易結(jié)構(gòu)、不能有效利用外部顧問、沒有清晰的國(guó)際投資戰(zhàn)略或計(jì)劃，是常出現(xiàn)的問題。因此，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)，陳為民的建議是，從并購(gòu)開始就需要明確定位，后期如何運(yùn)營(yíng)、整合、增值，企業(yè)也需要在并購(gòu)開始就仔細(xì)研究，最終當(dāng)然也體現(xiàn)在報(bào)價(jià)里。“這是必須要做的功課，越早越好。”
參與海外標(biāo)的的競(jìng)標(biāo)，最終結(jié)果體現(xiàn)在報(bào)價(jià)上。陳為民認(rèn)為，通過財(cái)務(wù)顧問前期的綜合分析和判斷，“我們的目標(biāo)是，要比第二家出價(jià)高，但不能高太多，大概5%~10%，因?yàn)槌鰞r(jià)太高則意味著成本升高，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)、管理都會(huì)有更大的壓力。”
在陳為民看來，價(jià)格談判自然是投行顧問給企業(yè)客戶增值最明顯之處，但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅僅來自“討價(jià)還價(jià)”的談判技巧，其技術(shù)基礎(chǔ)是不斷完善的財(cái)務(wù)模型。跨境并購(gòu)項(xiàng)目通常錯(cuò)綜復(fù)雜，投行顧問基于財(cái)務(wù)模型，分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)總和，最后以企業(yè)能接受的方式深入淺出地呈現(xiàn)出來。